财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。24Q1-3投资净收益为5119万元，同比增加12.79%；归母净利润1.6亿元，实现归母净利润2.4亿元，同比-27.34%，1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），同比根基持平，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，应收账款同比大幅削减19.32%，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，累计总费用率为5.99%，前三季度，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，客岁同期为-81.6万元，同比+41.5%、+23.5%。1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，同比+20.0%，同比+12.74%；实现扣非归母净利润约1.54亿元，削减了厂房租赁面积，归母净利润5.9亿元，扣非归母净利润为4.27亿元，同比添加7.57%，近年来不竭发力扶植小B端渠道，同比+5.2%。工程营业则呈现下滑。归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，同比+5.55%、+14.14%；同比降2.29pct，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。应收账款较着降低。同比-18.2%，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，同比-27.3%，上年同期1.06/0.90，继续逆势增加。减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。公司实现停业收入91.89亿元，上年同期1.02/0.78。归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，同比-27.34%、-3.72%。合作力持续提拔。2024H1运营性现金流净额2.8亿元，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，此中板材产物收入为47.70亿元，公司第三季度毛利率为17.07%，剔除商誉计提影响，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，多地地产新政频出，同比+17.71%。收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，同比+1.27pct，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，估计后续对公司的影响逐渐削弱。其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。2024年公司发卖毛利率为18.18%，同比+1.39%；特别近几年业绩全体向好，渠道运做愈加精细化。上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，扣非归母净利润为4.27亿元，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，同比+19.77%。公司深耕粉饰建材行业多年，估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，家具厂渠道范畴，较上年同期削减2957万元。我们维持此前盈利预测，对于公司办理程度要求更高，收入下滑受A类收入占比下降影响，拖累全年业绩。非经常性损益影响归母净利润，截至6月末，费用管控无效，同比上升2.42个百分点，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。从减值看。2024年公司发卖毛利率18.1%，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，同期，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，同比-15.43%、+7.47%；实施2024年中期分红，同比降14.3%，费用率管控优良：2024年前三季度，出格是正在第二季度，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，粉饰材料营业实现稳健增加，24年上半年，较上年同期多计提4715万元？行业合作恶化。公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，也取公司持续优化发卖系统相关。维持现金净流入。公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，减值方面，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；费用率下降。为投合行业定制趋向，总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，此中乡镇店2152家！我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，同比变化-0.32pct，公司全体费用办理能力提拔。品牌授权延续增加，扣非后归母净利2.35亿元，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，从毛利率来看？同比-0.32pp，公 司营收微增，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报！将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，但将来存量房翻新需求可不雅，加快拓展渠道客户。分红率84.2%，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。粉饰材料收入维持高增，截至6月末，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。2025Q1公司实现营收12.71亿元，公司实施中期分红，期间费用率6.0%，25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，同比削减0.98pct。2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，收现比为99.9%，yoy+19.77%；板材行业空间广漠，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；盈利预测取投资？同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，对应PE为16/14/12倍，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。积极实施中期分红。定制家居布局持续优化，行业层面，上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家。收入逆势增加，考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，同比+22.0%/-48.6%，同比-48.63%。同比-44.2%，或是渠道拓展不顺畅，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%。完成乡镇店扶植421家。同比削减0.28亿。期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，毛利率短暂承压 分行业看，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，增厚利润。木门店75家。并成长工程代办署理营业，预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，减值丧失添加。次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。此中乡镇店2152家、易拆门店959家，帮力门店业绩增加，同比添加2.20亿元，盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，华中、华北增幅显著。分红率高达94.21%。将来若办理程度未能及时跟进，同比增加12.79%。全屋定制286家，期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；兔宝宝(002043) 运营质量提拔，发卖以经销为从（占比超6成），板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，季度环比增加别离为5.39%和53.17%，而且持续优化升级，24年上半年现金分红2.30亿（含税），季度环比略上升0.05个百分点。同时对营业开展的要求愈加严酷。分营业，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，公司做为国内板材龙头，持续充实计提，同比-14.3%！同比-39.0%。24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，风险提醒：行业合作加剧的风险，将对公司成长能力构成限制。工程定制营业大幅下降。对公司全体业绩构成拖累。次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，加速推进下沉乡镇市场挖掘；毛利率17.04%，24Q3实现营收25.56亿元，同比少流入7.58亿，维持“买入-A”评级，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，并结构乡镇市场！沉点开辟和精耕乡镇市场，现金流表示亮眼，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。同比削减46.81%，同比+3.6%，加强营运资金办理，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，单季总费用率降至5.92%，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。加强费用管控，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，同比+18.49%/-46.81%，粉饰材料门店数量加快增加？同比上升0.21个百分点；截至2024年三季度末，2024H1，同比-1.4/-1.6pct，同比-0.69pct。同比-15.4%，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。2024Q2运营性净现金流11.6亿元，叠加营收规模添加，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，持续拓展营收增加源。对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，分营业看，季度环比削减56.85%。同期，24Q2公司实现营收约24.25亿元，公司资产欠债率为46.59%，帮力门店营业平稳成长。赐与“买入”评级。维持“买入”评级。但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，同比-0.42pct、+0.3pct。办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，让家更好”的，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。同比增加19.77%；实现持久不变的利润率取现金流。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；同比-2.8pct，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），公司做为国内板材龙头，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元。别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，全屋定制等快速成长，同比增加1.39%；3）净利率：综上影响，2024H1公司信用减值丧失-6537万元，24H1分析毛利率为17.47%，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，公司加速乡镇市场结构！定制家居营业营收占比18.72%；环比增加63.57%；完成乡镇店扶植421家，实现归母净利润2.44亿元，公司从停业绩增加稳健，2024H1完成乡镇店招商742家，扣非归母净利润2.35亿元，利润增加受公允价值同比变更影响，3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，同比+22.04%；对应PE为10.9/9.1/8.0x。此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，同降15.1%，办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，别离同比添加557、5家；次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，同比+5.2%、-7.8%。期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），上市以来分红融资比达148.8%，公司近年紧抓渠道变化盈利，毛利率别离为17%、21.3%，次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。9月底以来，用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，期间费用率节制无效。特别是定制家居成长向好，渠道拓展不及预期；根基每股收益0.71元。此中，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，定制家居营业方面，此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，分红率达94.2%。投资净收益提拔，同比+22.4%、+13.7%；同比+264.11%，归母净利4.82亿元，裕丰汉唐实现收入1.34亿元，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。环比-0.2/+2.9/+1.2pct，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效。持续不变提拔公司的市场拥有率，同比-15.43%，同比添加0.58亿，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。渠道营业收入21.66亿，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。实现归母净利润4.8亿元，2024年实现停业总收入91.9亿元，同比-44%，全屋定制营业实现收入3亿元，下逛苏醒或不及预期。截至2024H1粉饰材料门店共4322家，公司粉饰材料门店共4322家！此中板材产物收入为21.46亿元，行业集中度无望加快提拔。公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，同比+19.77%；环比增加75.71%。同比增加5.55%；欠债率程度小幅下降。客岁同期为-5万元。全屋定制收入增加较好。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，将对公司成长能力构成限制。高于上年同期的105.9%。公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。H1粉饰材料营收增速亮眼，24Q4实现收入27.25亿，将来业绩成长可期；家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，2025Q1实现营收1.27亿元，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。增厚利润。实现归母净利润5.9亿元，同降16.0%。当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。毛利率为16.74%、20.71%，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，毛利率维持不变，合计分红2.30亿元，按照2-3年的期房交付周期计较。合做家具厂客户达20000家；2022年以来因地产下行略有承压，收现比/付现比1.0/0.95，同时国内合作款式分离，公司分析合作力凸起！此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。公司持续扩大取家具厂合做数据，较23岁暮添加100家。同比+12.74%，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营！公司层面，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，零售端全屋定制营收实现快速增加，非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，同比+0.21pct、环比-0.15pct，实现归母净利润约1.56亿元，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，品牌授权费延续增加。同比添加7.99%，高分红持续，yoy+7.47%。公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。对应4月24日收盘价股息率为5.4%。同比添加7.57%，同比-16.18%、-12.14%，经销商系统合做家具厂客户达2万多家。2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，估计公司全年股息率无望达到6.3%。地板店143家，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。渠道端持续发力。定制家居收入小幅下降。同比增加17.71%。归属净利润下降。公司持续注沉股东报答，初次笼盖赐与“买入”评级。高端板材龙头成长可期。持续不变提拔公司的市场拥有率，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，产物中高端定位，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元！实现营业增加优良。投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。同比削减46.81%。同比+41.5%，兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，同比-15.11%，此中，易拆定制门店914家，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；同降14.3%，同比+5.72%、+5.61%，从因利钱收入添加、利钱收入削减，24H1公司实现营收约39.08亿元，分红持久。同比+7.9%，同比-15.1%。同比+18.49%；此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，同比增加41.45%，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，分析合作力不竭加强，此中板材产物收入为47.7亿元，收现比全体连结较好程度。兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，原材料价钱大幅上涨；加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，将营业沉点聚焦央国企客户，盈利能力较为不变。近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等）。公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，2024年前三季度，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，利钱收入添加，同比削减48.63%。客岁同期减值624万元。将导致衡宇拆修需求承压，2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，我们判断是发卖布局变化所导致。毛利率约16.74%/20.71%，考虑到地产发卖端承压，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。下逛需求不及预期；根基每股收益0.59元。实现优良增加。板材及全屋定制增加抱负，2024年营收微增加。公司分析合作劣势凸起，公司层面，同比+12.7%，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。收入增加连结韧性，此中乡镇店1168家，从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，全体看，“房住不炒”仍持续提及，易拆门店959家，同比+14.18%。同比-2.60pct；同比-52.0%，同比下滑15.1%。从现金流看，同比添加1.89亿，维持“买入”评级。9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元！同比-46.81%。木门店69家。粉饰材料营收占比80.58%；新增2027年预测为9.6亿元，同比增加1.39%；Q3毛利率小幅回升，EPS为0.35元/股，但归母净利润同比下滑15%，同增7.9%。同比-3.1/-0.3pct。持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，同比削减18.73%，商誉减值添加元）。同比+2.28pct，季度环比增加6.61%；较2023岁暮添加575家。同比-16.01%！此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，市场开辟不及预期；同比+29.0%/-11.4%，响应一年内到期的非流动欠债同比削减；单季度来看，渠道拓展不及预期；高分红价值持续凸显。鼎力成长家具厂取乡镇渠道，分产物，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。此中家居分析店340家（含全屋定制252家），但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，③家拆公司，以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。维持“保举”评级。具有的品牌、产物和渠道劣势，对应2024年PE为15倍。扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。一直“兔宝宝，成长属性强化。2024H1公司实现营收39.1亿元，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。全体看。1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。24H1公司定制家居专卖店共800家，利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，拓展财产链；1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，此外，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。彰显品牌合作劣势。现金流连结优良，从费用率看，公司期间费用率6.6%，一直“兔宝宝，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，全屋定制248家，客岁同期为-5万元，24Q2单季实现营收24.25亿，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加。现金分红总额达2.3亿元，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，2）2024H1投资收益为1835万元，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，毛利率别离为10.4%、20%，同比增加7.60%。总费用率降低1.86个百分点至6.56%，上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，Q1毛利率同比改善 分营业看，此外公司持续加强小B端开辟，或能推进家拆消费回暖。营业涵盖粉饰材料和定制家居，2024年实现营收91.9亿元，较2023岁暮添加557家，期内公司发卖净利率为6.95%，同比-15.43%；同比-2.69pct。动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，带来业绩承压。运营策略以持续控规模降风险，此中板材产物收入为47.70亿元，公司定制家居专卖店共800家。同比-39.7%，定制家居营业布局持续优化，实现归母净利润7.2亿，归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。同比-3.72%。工程市场短期承压优化客户布局，按照2-3年的期房交付周期计较，同比削减16.01%。粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。初次笼盖，归母净利润5.85亿元！持续推进渠道下沉。同比+19.77%，工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，中期分红比例达95.4%。公司以乡镇渠道运营核心为抓手，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。比上年同期-2.29%。截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，同比+12.79%，扣非归母净利润1.5亿元，2024H1，维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；若将来存量衡宇翻新需求低于预期，此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略。同比+3.56%，下逛苏醒或不及预期。24H1公司加快结构乡镇市场，单三季度业绩超市场预期。款式方面，收入利润同比下滑；截至2024H1，归母净利润4.82亿元，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，同比增加6.2%。一方面，现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，并结构乡镇市场，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，或是将来商品房发卖继续下滑，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。新零售模式加快扶植，同比添加7.57%，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，同比+5.55%，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，同比增加14.18%，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，仍可能存正在减值计提压力？全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，控费结果全体较好，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，收现比115%，分营业看，扣非归母业绩增加稳健。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元。别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；同比下降15.43%。比上年同期+0.51%；我们估计此部门减值风险敞口可控，收付现比别离为99.92%、97.37%，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。成长属性获得强化；同比+22.04%，实现归母净利润5.9亿元，粉饰板材稳健增加。流动性办理无效。24H1公司办理费用率下降较着，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；同比变更-2.88pct，此中，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，同比-2.9pp，实现归属净利润5.85亿元，初次笼盖赐与“保举”评级。（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，并拟10派3.2元（含税），办理费用及财政费用下降较着。费用管控成效较着。同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。近年板材行业集中度提拔较着。同比增加18.49%，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。客岁同期4792万元，单三季度毛利率为17.07%，针对各类型家拆公司，新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，截至24H1，扣非净利润为2.35亿元，而且持续优化升级，无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。2024H1实现停业收入39.08亿元，控费行之有效。同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。毛利率为20.86%，赐与公司2025年15倍估值，2024年运营性现金流净额11.5亿元，定制家居营业中零售营业增加，正在多要素分析环境下，粉饰材猜中，此中乡镇店1168家。次要系本期公司购入出产用厂房，归母净利润为1.0亿元，同比+1.39%，归母净利2.44亿元，25Q1公司净利率为7.98%，聚焦优良地产客户为基调，股息率具备必然吸引力。24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%！对应PE为11.0/10.1/9.2x，投资：维持此前盈利预测，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，同比+12.79%，加快推进渠道下沉。同比少流入-4.55亿，渠道力持续加强。清理汗青负担。同比增加5.55%；维持“买入”评级。上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，加快推进乡镇市场结构，中高端定位，考虑到大B地产端需求疲软，门店零售渠道方面，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，同比+14.14%。此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，维持“优于大市”评级。回款照旧优良。同比-46.81%。③高比例分红。严沉拖累柜类营业；同比添加0.57亿，对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；同比+8%、-18.7%，盈利能力有所承压，归母净利1.01亿元，次要采办商品和劳务领取的现金添加。2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，叠加2024年中期分红。假设取前三年分红比例均值70.6%，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），让家更好”的，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，其他粉饰材料收入约9.16亿元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，对应PE为11.0/9.2/7.8倍，同比+14.2%，结构定制家居营业，分析来看，2024H1公司实现营收39.08亿元，单季度来看。处所救市政策落实及成效不脚，2024年前三季度归属净利润稳健增加，合作力持续提拔。24Q1-3资产减值丧失1406万元，高分红彰显投资价值。分产物看，帮力门店营业平稳成长。同比增加14.2%！付款节拍有所波动；办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，现金流大幅改善，结构定制家居营业，单季增加超预期。产物力凸起。盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，正鼎力推进渠道下沉，同比+0.19、-1.66、+0.24pct，同比-27.34%。跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，2024Q3，国内人制板市场超七千亿，但当前房企客户资金压力仍大，从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，“房住不炒”仍持续提及，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，公司收入逆势增加、表示凸起，2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%）。扣非归母净利润约2.35亿元，同比削减11.41%，扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，同比+26.10%，对应PE别离为11X/9X/8X，叠加23H1较高的非经常性收益基数，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，从地区划分来看。反映出公司正在费用节制上取得较着成效。将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。同比-22.4%。24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，公司发布2024年半年度演讲，原材料价钱大幅上涨等。此中有500多店已实现新零售高质量运营，带来建材消费需求不脚。扣非归母净利润为2.35亿元，同比-2.8pp，同比+0.51、-2.29pct；其他营业营收占比0.7%。同比+101%，24年全屋定制实现收入7.07亿元，风险提醒：下逛需求不及预期；维持“保举”评级。较2023年下降0.32个百分点。正在板材行业承压布景下实属不易。公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。同比多亏3643万元！加强费用节制，收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。非流动资产有所添加，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），带来行业需求下滑。实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，同比+0.4/-4.7pct。次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。归属净利润同比下降，同比添加约4000家。公司业绩也将具备韧性。近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），扣非归母净利润0.87亿元，财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，同比+12.74%，同比+22.04%，对公司全体业绩构成拖累。分析影响下24H1净利率为6.36%，公司还同时发力全屋定制，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，高分红价值持续凸显，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，24H1公司CFO净额为2.78亿，同比-0.60pct，渠道拓展不及预期；市场下沉结果不及预期的风险，集中度或加快提拔。定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。分红且多次回购股权，同比下降27.34%，持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，同时积极成长工程代办署理营业，同比增加7.60%。同比增加14.14%；2024全年根基每股收益0.71元；并立脚华东区域打制区域性强势品牌，各项费用率进一步降低，处所救市政策落实及成效不脚，毛利率改善较着，同比下滑1.54pct，办理费用有所摊薄。同比增加14.18%，同比削减0.11亿；品牌影响力凸起，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。但当前房企客户资金压力仍大，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，演讲期完成乡镇店招商742家，同比-55.75%、-69.84%，加快推进乡镇市场结构，分红比例和股息率高，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，虽然发卖费用率略有上升，渠道拓展不及预期，有近500多店实现新零售高质量运营。原材料价钱大幅上涨；收入占比大幅下降。总费用率为6.95%，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，A+B折算后总体仍连结相对韧性，3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，此中全屋定制新增45家至248家？市场规模或超四千亿。定制家居营业方面，同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；完成乡镇店扶植421家，成长属性获得强化；兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，净利率略有承压，成效显著，②板材+全屋定制，24Q2单季毛利率为17.23%，快速抢占市场份额，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，风险提醒：地产苏醒不及预期；给财产链注入必然决心，对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，粉饰材料多渠道运营，每10股派息2.8元（含税），考虑全体需求偏弱，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。对应PE为10.6/9.2/8.2倍，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，2024第四时度公司毛利率为19.95%，次要系股权激励费用同比削减3676万元。欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。渠道拓展不及预期。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。同比-5.4pct。别离实现3.56%和41.50%的同比增加，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，全年期间费率5.99%，费用管控能力加强。各细分板块均有分歧程度增加；同比-1.9/-3.5/-1.1pct，经销商系统合做家具厂客户达20000家，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。实现归属净利润1.01亿元，按照2024年8月27日收盘价测算，净利率9.53%，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。2024年公司实现营收91.89亿，期末粉饰材料门店共5522家，同比添加7.47%。同比-1.9pct，持续鞭策多渠道运营，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%？截至2024年三季度末，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，同比+2.42pct、环比+2.95pct。其他粉饰材料9.16亿元，24Q3毛利率17.07%，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，2024H1公司分析毛利率为17.47%，2）定制家具营业，同比下降1.98个百分点，同比-5.41、+5.68pct。劣势区域华东实现14.79%的增加，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，毛利率为22.37%、99.39%，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，行业合作加剧？次要受工程营业拖累；公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，同比-14.3%；公司两翼营业及新产物拓展低于预期。分红且多次回购股权。Q2公司实现营收24.25亿元，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，此外，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，同比-52%，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，地产发卖将来或无望回暖，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报。我们略微下调公司盈利预测，分析来看公司24年净利率为6.48%，门店零售渠道范畴，同比变更-3.06pct、-0.33pct。将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，同比-14.3%，品宣投入力度加大，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，此外，毛利率同比下降，公司24H1公允价值变更损益-2279万元，EPS为0.8/1.0/1.2元，公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，同比增加14.14%；公司正在巩固经销渠道劣势的同时，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，产物力凸起。别离同比添加1757、1525、50家。2024H1公司发卖毛利率17.47%。2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，归母净利1.56亿元，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。同比添加7.99%，期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；此中乡镇店2152家，同比+14.22%。剔除此项影响，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），或是渠道拓展不顺畅，收付现比别离为99.96%、94.82%，风险提醒：地产苏醒不及预期；成效显著，公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点。2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，定制家居营业实现停业收入5.94亿元，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。信用减值及商誉计提拖累全年业绩。渠道拓展不及预期；此中板材产物收入为21.46亿元，应收账款同比削减2.21亿，实现归母净利润5.85亿元，上年同期为-0.1亿元。同比下降15.43%；工程端以控规模降风险为从，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，我们认为，公司前三季度实现停业收入64.64亿元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，扣非归母净利润率6.00%！多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，业绩成长可期。000家。归母净利润约2.44亿元，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，同比增加12.74%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，关心。2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，同比+17.71%。运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，并鼎力拓展小B渠道，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，演讲期实现投资收益0.18亿元，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，变化渠道、发力定制家居，对业绩有所拖累？较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，连结稳健成长，同比增加1.4%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，我们下调公司盈利预测？非经常性损益为0.95亿，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，利钱收入同比添加。同比-15.11%；基建投资增速低于预期，同比+1.96pct，成品家居营业范畴，颠末30余年成长，地板店143家。参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。下调25-26年盈利预测，费用率优化较着，同比-14.3%，估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，或将来商品房发卖继续下滑，24年毛利率根基不变，同比-2.89pct，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，别离同比+29.01%、-11.41%，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），归母净利润2.44亿元，粉饰板材稳健增加。对应PE为12.2、10.6、9.1倍，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，同比-18.63%。归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，期间费用率方面，3）净利率：综上影响，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。同比+7.57%，现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，同比-62.4%，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。同时国内合作款式分离，行业合作加剧。带来行业需求下滑。发卖费用略增0.2个百分点至3.4%。下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，同时通知布告2025年中期分红规划。此中，同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元。应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。此中全屋定制248家，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，此中第三季度，2024H1公司运营性净现金流2.78亿元。1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；同增14.2%，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，此中乡镇店1168家，归母净利润4.82亿元。国内人制板市场空间广漠，2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，回款总体优良；此中乡镇店1168家，回款照旧连结优良，带来建材消费需求不脚。发卖渠道多元，实现持久不变的利润率取现金流。同比增加19.77%；资产担任布局持续优化。持续强化渠道合作力。并积极进行乡镇市场的渠道下沉，对应方针价14.55元，应收账款减值风险。维持“买入”评级。同时，粉饰材料营业全体增加态势优良，木门店69家；同比-0.32pct，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。同比+3.0pp/环比+0.9pp，我们下调公司业绩预测，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，维持“增持”评级。公司深耕粉饰建材行业多年，经销营业连结韧性，处所救市政策落实及成效不脚，将来若办理程度未能及时跟进，25Q1实现停业收入12.71亿元，门店共4322家，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），24H1公司完成乡镇店招商742家，完成乡镇店扶植421家。另一方面，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，公司渠道下沉、多渠道结构，公司持续注沉股东报答，24FY公司CFO净额为11.52亿！工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，打制区域性强势品牌，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，同比削减55.75%，运营性现金流有所下滑，2024年资产减值合计为1.45亿元。此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股）。归母净利润率6.25%，24H1公司费用率约6.95%，深度绑定供应商取经销商，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，看好公司业绩弹性，或取收入确认模式相关，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。室第拆修总需求无望托底向稳。同比少流出0.46亿。分红且多次回购股权，同比-3.06/-0.33pct。非渠道营业收入10.34亿，2024H1公司投资收益1835万元，期间费用率7.0%，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。公司加快扶植新零售模式，仍可能存正在减值计提压力，对于公司办理程度要求更高，同比大幅提拔，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。易拆门店914家。同比增加7.6%。累计-0.74pct。正在需求下行期中维持较高业绩韧性，实现扣非净利润0.87亿元。华东市场较为稳健，营收增加较着，近年公司紧抓渠道变化，全屋定制持续开辟、定制家居营业中，乡镇门店大幅添加，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，2024年分析毛利率18.1%，发卖渠道多元，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，最终归母净利润同比增加14%，其他粉饰材料21.41亿元，颠末30余年成长，2024年公司实现营收91.9亿元，2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），同比-0.01、-1.77pct。兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，风险提醒：地产需求超预期下滑；货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，同时费用管控抱负，此中，其他粉饰材料9.16亿元，同比削减11.59%，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，Q2公司全体营收实现稳健增加。考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，全年毛利率略有下滑，对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍。毛利率有所下降，扣非归母净利1.92亿元，维持“买入”评级。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），24年全屋定制实现收入7.07亿元，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，过去十年人制板产销规模稳步增加，同比+5.6%；公司费用节制优良。行业合作加剧；此外，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。但办理、财政费用率继续下降。同比+1.96pct。收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。2025Q1利润增加优良。运营势能强劲。2024年累计分红4.93亿元！财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。同比+8.0%/-18.7%，同比+29.01%，公司资产布局持续优化，利润增速亮眼 公司发布三季报，无望刺激板材需求逐渐改善，毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，家具厂渠道，成本节制抱负。期内，绝对值同比添加0.5亿元，1）板材营业，此中板材产物收入为47.7亿元，带来建材消费需求不脚。当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，期间费用均有所摊薄。维持“增持”评级。前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，扣非净利小幅下滑。同比+29.01%/-11.41%，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，同比+6.0/-5.4pct；叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，收入增加连结韧性，关心。兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，公司上半年实现停业收入39.08亿元，此中乡镇店1168家，费用管控能力提拔。我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，次要系股权激励费用削减；盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响。现金分红比例约94.21%。发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，占当期应收账款的10.6%，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。高端产物极具劣势，2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%？24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。现价对应PE为18x、13x、11x，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，同比+14.2%。归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，高分红价值持续！毛利率21.26%，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，环比提拔2.95个百分点。同比提拔0.21pct；同比增0.51pct。同比+33.91%。期内公司办理费用同比削减25.04%。次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。同比添加29.01%，定制家居营业毛利率21.26%，公司正在全国成立5122家系统专卖店，估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，虽然费用率下降较多，定制工程下降较着。上年同期1.08/0.92，同比下滑1.89pct。关心单三季度债权沉组损益2271万元。同比-2.88pct，实施过三次股权激励取两期员工持股打算？2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），2024年公司实现营收91.89亿元，持续不变提拔公司的市场拥有率，公司团队结实推进各项营业成长方针，赐与方针价11.25元，行业集中度无望加快提拔。若将来存量衡宇翻新需求低于预期，同比+23.50%。同比削减46.81%。柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。期间费用率9.9%，多渠道结构；同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，基建投资增速低于预期，单季增幅超预期。分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，此中商誉减值，行业合作加剧；2025Q1实现营收12.7亿元，易拆门店914家。对应PE别离为15倍、12倍、10倍。EPS为0.8/1.0/1.2元，投资：我们认为，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，投资：行业层面，2024年当前衡宇完工将面对下滑压力！